库存转移：LME的“空头陷阱”与COMEX的“溢价泡沫” LME铜库存已暴跌至13.8万吨，较年初腰斩。表面上看，这是供应吃紧的铁证，但数据背后，一场跨大西洋的“库存迁移”正在发生：COMEX铜库存两个月内飙升90%，而LME库存却持续流出。这一异常现象揭示了一个关键事实——市场正在人为制造区域性短缺。受特朗普政府在金属关税问题上的强硬立场影响，交易商将铜从LME仓库转移至美国，目前COMEX铜期货对LME铜的溢价高达1321美元/吨。这一极端价差本质上是“关税套利”的产物：投机者押注美国未来可能对铜进口征收关税，提前将金属运往美国以锁定溢价。此次操作与2021年的“青山镍业”事件如出一辙。当时，LME镍库存被大量注销并运往亚洲仓库，直接引发了史诗级的轧空。如今，LME注销仓单的比例仍然高达43%，这意味着更多的铜正在从仓库中交付。一旦这些铜流入COMEX仓库，所谓的“供应短缺”将瞬间瓦解。
政策恐慌：特朗普“关税大棒”如何扭曲市场？
特朗普将铝和钢铁关税提高至50%的举动，成为点燃铜价恐慌的导火索。尽管铜尚未被列入关税清单，但市场已经开始“预演”最坏的情况，这种恐慌性抢购行为让该政策成为了一个自我实现的预言。更深层次的矛盾在于，美国根本无法承担中断铜进口的成本。作为全球最大的铜消费国之一，美国每年需要进口300万吨精炼铜，而其国内产量仅为100万吨。如果对铜加征关税，最终买单的将是汽车、电力等下游行业。这种“搬起石头砸自己的脚”的政策，本质上只是政治博弈的筹码，却被市场解读为实质性的利空。
供应中断：刚果民主共和国停产是“黑天鹅”还是“纸老虎”？
刚果民主共和国卡库拉铜矿的短暂停产，被多头夸大为供应危机的例子。然而，需要注意的是，该矿2023年的产量仅占全球总产量的0.6%，而艾芬豪矿业已宣布将于本月复产。相比突发事件，更值得警惕的是长期的供应瓶颈：全球铜品位持续下降，新项目开发周期长达7-10年，这是支撑铜价的中长期逻辑。然而，当前的市场陷入了“短期投机”与“长期价值”的错配。投机资金利用任何供应面的扰动来制造恐慌，却忽略了一个关键变量——中国的隐性库存。据CRU估计，中国保税区及非正规渠道库存可能超过100万吨，而这部分“暗流”随时可能成为稳定价格的“安全阀”。
铜价：在空头逼空与崩盘之间走钢丝
技术面来看，铜价突破关键阻力位后，CTA基金等趋势投资者加速入场，形成“上涨—短线止损—进一步上涨”的正反馈循环。然而，这种基于动量交易的上涨往往以“V型反转”告终。一旦关税预期落空，或库存转移博弈结束，铜价或将面临大幅回调。对行业而言，当前的高溢价环境正在扭曲定价机制：LME现货对3月铜的贴水扩大，反映出实物购买疲软；而COMEX市场则以投机基金为主，价格严重扭曲。这种分裂的市场结构最终将由终端消费者买单——从电动汽车到数据中心，所有依赖铜的行业都将面临成本压力。
摘要：警惕没有供需支撑的“金属狂欢节”
在铜价突破万亿美元大关的欢呼声中，我们需要更加冷静地思考：当价格上涨脱离现实需求，当库存博弈取代产业逻辑，这种“繁荣”注定是沙土上的高塔。特朗普的关税大棒或许能够撬动短期价格，但真正决定铜价命运的，依然是全球制造业的脉搏。在这场资本与实体的博弈中，保持清醒比追逐泡沫更重要。
发布时间：2025年6月7日